快牛盘【PX-PTA-MEG半年报】海峡通航后，产业格局再次迎来转变

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　　大地期货研究院

　　PX/PTA半年度观点及策略

　　驱动：（1）需求方面，上半年，我国纺织品服装销售额同比大幅增长，出口交货值保持正增长，国内消费和出口表现尚可。进入下半年，纺织品服装类的消费进入旺季，而纺织企业无论原料库存还是产成品库存都处于极低水平。随着上游成本的回落和企稳，终端企业将开启补库。聚酯工厂库存压力缓解，利润改善，负荷有望提升。（2）供应方面，去年下半年以来，产能投放基本进入尾声，PX/PTA行业景气度处于上升期。美伊战争发生后，为应对原油和石脑油供应短缺，国内外PX装置均出现预防性降负荷，叠加季节性检修，PX国产和进口出现大幅减量，3-4月PX大幅去库。PTA方面，由于自身负荷维持高位，下游聚酯装置出现负反馈，需求下降，导致库存在一季度持续累积。5-6月，PTA装置为应对PX供应短缺，检修量增加，负荷持续下滑，PX基本面边际转宽松，PTA库存开始去化。7月份，预计PX和PTA装置检修量仍然偏高，负荷维持低位，PX供需紧平衡，PTA则继续大幅去库。8月份以后，随着PX、PTA装置检修结束，供应端才开始恢复，但基本面矛盾仍然较为突出。进入四季度，随着PX和PTA负荷的进一步提高，下游进入淡季，PX和PTA供需转宽松。

　　估值：PXN战前维持300美元/吨以上，美伊战争爆发以后，亚洲石脑油供需格局经历先强后弱的变化。3-4月，PXN回落至200美元/吨后，5月份随着石脑油边际转宽松，PXN开始大幅修复，当前重回到300美元/吨。紧平衡下，PXN公允水平在300-350美元/吨。PTA在低负荷加持下，加工费提升至500元/吨以上的高位，随着PX供应的恢复，PTA检修装置大概率出现提前重启的情况。

　　策略：由于基本面持续紧张，8月份之后才有改善的可能，PX/PTA月差关注7-9正套。随着霍尔木兹海峡放开，原油供应恢复，化工原料短缺缓解，PTA检修装置提前重启概率较大，关注550元/吨以上做空PTA09加工费的机会。单边方面，原油受中长期补库及三季度旺季支撑，70美金附近可关注PX/PTA做多机会。

　　MEG半年度观点及策略

　　驱动：美伊战争爆发前，国内乙二醇过剩，价格表现偏弱。战争爆发之后，霍尔木兹海峡断流对乙二醇供应影响逐渐显现。由于国内非乙烯制即煤制开工持续走高对乙烯制供应缺口形成一定程度弥补。此外，去年下半年乙二醇投产较多，因此国产方面同比没有出现较大的减量。供应的下降主要体现在进口方面，4月份乙二醇进口环比和同比均出现大幅下降。预计5-6月份月进口量仍然维持30-40万吨同比减量，7月份开始，随着霍尔木兹海峡通航，以及中东乙二醇装置的恢复，国内乙二醇进口开始出现恢复。需求端，旺季到来，聚酯负荷7月份也开始出现提升，预计10月份之前，乙二醇仍能维持去库。但进入四季度，随着新投产、进口恢复以及需求淡季，乙二醇基本面由紧张转宽松。

　　估值：战争爆发之前，乙二醇价格维持偏低水平，油制和煤制利润均维持低位。战争爆发后，油制和煤制利润呈现冰火两重天的局面，油制利润较低，煤制利润较为丰厚。近期随着油价的回落，煤价的上涨，油制利润修复，而煤制利润出现下滑。由于乙二醇只是油制装置的下游产品之一，油制利润对负荷的反馈关系并不明显。随着战争结束，原油价格回落，乙二醇价格将更多锚定在煤价。

　　策略：10月份之前，乙二醇持续去库，关注月差7-9正套机会。未来几年投产较多，景气度处于下行周期，进口恢复以后，乙二醇供需格局偏过剩，关注9月合约之后月差反套机会。跨品种方面，关注多PX或PTA空EG。

　　01、半年度回顾

　　2026年H1回顾-价格

　　一阶段（1.1-2.28）：聚酯产业链下游春节前后季节性检修，基本面矛盾不大，上游原料及下游聚酯产品单边走势总体跟随油价。调油备货需求支撑下，MX价格表现较强，PX、PTA产能进入尾声，基本面阶段性累库，但整体压力不大，表现中性。MEG库存持续走高，供应压力大，产能投放预期较大，在聚酯产业链中表现最弱。

　　二阶段（3.1-3.23）：美国伊朗之间战争爆发，风险溢价抬升，原油推动石脑油、汽油等油品大幅走强。聚酯产业链环节，跟随成本上涨，但下游对高价原料接受程度有限，整体涨幅不及上游品种，其中MEG对中东货源依赖更大，表现强于聚酯链其他品种，后来者居上。

　　三阶段（3.24至今）：美国伊朗关系在谈判和冲突中切换，能化品种跟随波动，地缘溢价回落，整体价格震荡回落。聚酯产业链中除瓶片出口支撑表现较强外，PX、PTA、MEG、PF表现明显弱于上游油品即原油、汽油和石脑油。

　　2026年H1回顾-各环节利润

　　石脑油：在霍尔木兹海峡被封以后，石脑油供应出现短缺，裂解利润大幅走高。后期随着石脑油的下游如乙烯裂解及重整负荷的下调，供需矛盾缓和，裂解利润回吐地缘带来的风险溢价，目前已经回到正常区间。

　　PX和PTA：上半年无投产，PX供应压力不大，PXN在一二月份保持高位。战争爆发后，由于石脑油价格弹性更大，PXN被动压缩。后期随着PX供应收紧，去库预期较强，叠加石脑油价格走弱，PXN大幅修复。PTA也无投产压力，加工费战争爆发之前低位修复，战争爆发以后，3月份PTA库存维持高位，PTA加工费一度跌至负值。进入4月份，随着检修增多，负荷降至历史低位，显性库存开始去化，加工费逐渐抬升至中高水平。

　　聚酯产品：美伊战争爆发之前，聚酯产品利润缓慢爬坡。战争爆发以后，聚酯产品由于自身基本面强弱不同，利润表现差异较大。瓶片出口较好，叠加大厂维持低负荷，基本面持续偏紧，年初至5月中旬，瓶片利润大幅走阔。5月中旬之后，随着新装置投产及长停装置重启，市场转向宽松，利润高位回落。短纤战争爆发前，适逢淡季，厂家库存累积，战争爆发后，下游对高价原料较为抗拒，补库积极性差，库存的积累对利润形成压制。长丝表现相对短纤偏强，1-4月份，利润持续走高，但随着库存压力增加，利润也开始出现压缩。

　　02、需求端-终端需求

　　纺织企业订单天数维持低位

　　3月份之前，订单天数季节性波动，进入3月份，随着纺织原料价格大幅上涨，下游企业对高价原料接收程度有限，消化前期库存为主，订单天数出现断崖式下滑。织机、加弹、圆机和印染开机率遵循季节性规律先降后升，当前除圆机外，其他开工率同比低于往年。

　　成品库存和原料（涤丝）维持低位，关注旺季补库

　　春节前，终端市场进入淡季，纺织企业成品库存逐渐累积。春节过后，传统旺季到来，内贸市场升温，新订单逐渐下达，带动成品库存下降。进入

　　3月，纺织企业受原料大幅涨价影响，生产积极性不高，加上下游订单较少，消化前期成品库存为主，库存可用天数继续下降。

　　纺织品原料如长丝、短纤，价格跟随成本水涨船高，纺织企业观望情绪较为浓厚，原料补库积极性低，纺织企业原料库存降至历年来最低水平。6月份之后，随着旺季临近，关注下游补库需求的到来。

　　国内纺服销售额累计同比+8.1%

　　2026年1-4月服装鞋帽、针纺织品类零售额5212.3亿元，同比增长8.1%。2026年1-4月服装类零售额3817.1亿元，同比增长8.3%，高于去年同期+2.5%的增速。

　　2026年4月中国消费者信心指数89，高于去年同期87.8。4月就业信心指数73.4，去年同期为72.5，同比和环比都在走高。收入信心指数97.9同样高于去年同期94.8。就业、收入以及消费者意愿都在走高，表明市场信心改善，利多国内纺织品服装需求。

　　1-4月纺织品服装出口额同比小幅增加

　　2026年1-4月，纺织服装累计出口911.3亿美元，同比增长0.8%，其中纺织品出口469亿美元，增长2.3%，服装出口442.3亿美元，下降0.9%。4月，纺织服装出口240.6亿美元，同比下降0.5%，环比增长44.7%，其中纺织品出口127.1亿美元，增长1%，环比增长47.4%，服装出口113.5亿美元，下降2.2%，环比增长41.7%。

　　下半年，随着原油价格的回落，通胀压力缓和，美联储货币政策降息概率增加，批发商开启补库利好国内纺织品服装出口。

　　软饮料产量累计同比+0.4%，植物油产量累计同比+2.3%

　　03、需求端-聚酯产品

　　2026年聚酯投产增速高于2025年

　　聚酯2026年聚酯新投产能较多，预计投产量547万吨，投产增速在6.14%，高于2025 年。投产类别来看，由于2024年和2025年瓶片装置投产较多，利润持续低迷，2026年瓶片的规划新装置不多，只有两套富海30万吨加上科森新材料40万吨共70万吨。而长丝前两年投产较少，利润显著改善，2026年长丝成为投产的主力。一季度，有两套装置投产，共80万吨。4-5月份，共有101万吨，主要涉及长丝、切片和瓶片。瓶片利润持续改善情况下，汉江和安化两套瓶片装置有投产预期。

　　聚酯产品加工利润表现分化

　　聚酯负荷同比偏低

　　1-4月聚酯产量2518.2万吨，同比-23.8万吨，幅度-0.94%。

　　春节前后聚酯负荷降至近年来低点。3月随着地缘升级，原料大幅上涨，波动加大，下游观望情绪增加，聚酯工厂实际利润兑现低于预期。因此聚酯负荷提升速度及幅度均低于往年同期。进入二季度聚酯负荷，短纤和长丝装置受原料短缺，价格高企以及产品库存的压力，负荷持续下行。

　　聚酯分品种来看，短纤产量增速较高

　　1-4月份国内长丝产量1237.3万吨，同比+2.97万吨，增幅+0.24%。

　　1-4月短纤累计产量274.9万吨，同比+18.14万吨，增幅+7.07%。

　　1-4月切片累计产量237.7万吨，同比-12.18万吨，增幅-4.87%。

　　1-4月瓶片累计产量550.7万吨，同比+23.3万吨，增幅+4.4%。

　　分品种来看，除切片外，聚酯品种产量普遍增加，其中短纤增速最高。

　　1-4月聚酯净出口量同比维持增长

　　1-4月聚酯累计出口497.17万吨，同比增加8.64%。其中瓶片累计出口212.2万吨，同比增加2.15%。长丝累计出口154.53万吨，同比增加15.29%。短纤累计出口55.37万吨，同比增加8.89%。

　　按聚酯出口目的地排名前五的国家分别是越南（40.3万吨，10.6%）、印度尼西亚（26.8万吨，7.1%）、韩国（19.4万吨，5.1%）、俄罗斯（14.4万吨，3.8%）和印度（13.9万吨，3.7%）。

　　聚酯产品库存表现分化，瓶片库存偏低，其他处于高位

　　04、供应端-PX/PTA

　　2026年PX投产集中于下半年

　　2026年，国内待投产装置共有397万吨，投产增速9.1%。包括福佳大化扩建30万吨，华锦200万吨，九江石化150万吨（有推迟的可能）。

　　从投产时间来看，福佳大化增产年初出料。金陵石化5月底重启后，产能扩大17万吨至87万吨。华锦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投产，因此全年来看，PX供应压力主要体现在四季度。山东裕龙石化300万吨只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，预计将推迟至2027年。

　　2026年海外PX新装置投产不多，仅有印度石油公司（IOC）一套80万吨于2026年下半年投产，主要为下游PTA装置提供原料。

　　上半年亚洲PX装置负荷季节性下滑，但同比偏高

　　2026年1-4月亚洲PX产量为2523.01万吨，同比+2.1%，其中中国产量1585.3万吨，同比2.1%。亚洲除中国以外的PX产量937.7万吨，同比+2.2%。

　　1-3月份，上游原料保持强势，尤其是美伊战争爆发之后，亚洲石脑油供应紧张，导致PXN大幅压缩。4月下旬之后，随着石脑油的供需边际转宽松，PX自身基本面持续去库，推动PXN大幅修复。

　　下半年PX装置负荷

　　6月底-7月份，除五套装置在检修外，仍有四套PX装置有检修计划，7月份预计是PX产量最低的月份。8月份开始随着福海创、中金石化前期检修装置回归，PX负荷开始低位回升。

　　4-7月份集中检修季之后，还有四套年初有检修计划但未检修的装置，检修时间也较为分散。8月份之后，随着霍尔木兹海峡通航恢复，原料供应一定程度恢复，PX负荷预计恢复至85%附近。

　　上半年美国调油需求一般

　　中东地缘冲突导致全球性油品供应紧张，但美国自身油气供应正常，汽油裂解价差仅仅呈现季节性上涨，涨势并未超出预期。美国辛烷值3月初战争爆发初期出现大幅暴涨，但很快回落，目前处于往年同期中性偏上位置。

　　美国调油料进口需求表现将往年偏弱，截至6月5日，美国调油料进口量242.3千桶/日，同比-30.5%。

　　1-4月韩国向美国芳烃出口量显著下滑

　　2026年1-4月，韩国向美国出口的芳烃总量为7.3万吨，同比-79.9%。其中纯苯累计同比-61.3%，甲苯累计同比-2%，对二甲苯累计同比-91.2%，混二甲苯累计同比-100%。

　　从美韩物流看，上半年美国调油料备货，韩国BTX向美国出口不多，1-4月份芳烃出口总量处于往年同期偏低水平。

　　美伊战争爆发后，芳烃调油经济先强后弱

　　对二甲苯1-4月进同比+19.4%

　　2026年1-4月我国累计进口PX数量为353.8万吨，同比+19.4%。1-4月份PX进口来源总共有9个国家或地区，其中排名前五占比达到89.5%，分别为韩国（158.7万吨，44.9%）、日本（52.1万吨，14.7%）、台湾省（46.6万吨，13.2%）、文莱（45.3万吨，12.8%）和新加坡（14.1万吨，4%）。

　　4月份开始，主要进口来源国炼厂降负，对我国PX进口量的影响开始显现。东北亚因原料短缺问题以及季节性检修，炼厂大幅降负荷，韩国日本等主要生产国化工品产量大减，PX出口量大幅下降，折算到我国每月进口量减少30-40万吨。

　　三季度关注霍尔木兹海峡解封以后，海外装置的重启进展。考虑到中东原油的船期和油田重启进度，最快要到8月份，PX进口量开始逐渐恢复。

　　PX月度供需平衡预估

　　进入二季度，由于原油供应受限，PX装置跟随炼厂降负荷，但整体降幅不大，负荷水平同比偏高。下游PTA4月份开始进入集中检修季，加上部分厂家原料短缺，导致PTA负荷降至多年来低位，PX基本面边际转宽松。6、7月份随着盛虹、威联化学等几套大装置检修，负荷将进入年内低点，PX供需格局开始真正紧张。四季度，随着新装置的投产，及下游淡季的到来，PX开始累库。

　　2026年PTA无新投产装置

　　虹港石化三期两条线共250万吨分别于6月7日和6月9日投产。三房巷320万吨/年的PTA新装置一条线7月份投料生产，于8月份计入产能基数。独山能源300万吨/年的PTA新装置已于10月25日投料，并已经出产品，于11月份计入产能基数。2025年11月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9471.5万吨。2025年PTA投产增速高达10.1%。

　　2026年，PTA无新投产装置，投产压力缓解。

　　PTA负荷低位，加工费走强

　　1-4月份PTA产量2500.3万吨，同比增加147.2万吨，增幅+6.25%。去年PTA投产产能较多，在整体负荷不高的情况下，产量仍保持正增长。

　　进入二季度，PTA装置进入集中检修季，叠加PX降负荷，PTA工厂为了应对原料短缺的风险，检修量达到历史新高。

　　8月份PTA负荷低位回升

　　受原料短缺的影响，今年PTA检修时间和幅度创历史新高。7月份随着几套大的装置（独山能源、福海创、虹港、威联化学、中泰化学、逸盛大化）进入检修，负荷将再次走低。

　　8月份之后，随着霍尔木兹海峡开放，原油到港，检修接近尾声，国内外PX负荷提升，原料问题得到解决。在高加工费的带动下，PTA负荷恢复至正常水平。

　　二、三季度PTA出口环比下滑

　　2026年1-4月PTA出口量为120.6万吨，同比-9.7%。

　　从出口流向来看，2026年1-4月份PTA出口排在前五的分别是印度（30.9万吨，21.2%）、阿曼（9.1万吨，15.1%）、埃及（8.3万吨，13.7%）、越南（7.2万吨，12%）和俄罗斯（5.04万吨，8.4%）。其中土耳其占比显著下滑，目前从中国进口量接近0，印度占比提升幅度最大。

　　土耳其SASA 一套150 万吨PTA 装置去年3 月顺利投产，二季度之后运行逐渐平稳，缺口大幅下降，进口需求减少。

　　2025年11月12 日，印度化学品和石化品司发布通知，取消了PTA 和长丝等品种的BIS 认证。一季度印度进口明显增加。2026 年印度有两套PTA装置投产（GAIL125万吨和IOC120万吨），其中印度GAIL 的125万吨将在一季度兑现，4月份我国向印度的PTA出口量环比出现下降。预计二季度和三季度我国PTA出口将继续下滑。

　　2025年PTA社会总库存大幅下降

　　一季度，PTA库存总体呈现增长趋势，PTA负荷偏低但仍保持正常水平，而聚酯工厂因春节及需求淡季方面的因素负荷先降后升，需求整体水平偏低，PTA库存持续累积。战争爆发后，下游需求负反馈，聚酯负荷先于PTA负荷走低，4月份库存继续增加。

　　进入5月份，随着PTA装置检修量大幅增加，库存开始显著回落。

　　PTA月度供需平衡预估

　　二季度PTA装置受原料PX供应不足影响，季节性检修，开工产量将出现大幅减量，这种情况将一直延续到7月份。而出口受海外装置新投产影响同比下降，基本面5-6-7月份去库幅度较大，8月份去库幅度收窄。四季度，基本面随着供应的恢复，已经淡季的到来，开始转入累库。

　　供应端-MEG

　　乙二醇投产集中于四季度，增速偏高

　　2026年，总共有四套装置投产，以油制为主，总共275万吨，MEG2026年投产增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已经投产，其他三套装置投产时间均在四季度，二季度、三季度处于投产空窗期。

　　煤制补充，MEG1-4月国产仍维持同比正增长

　　2026年1-4月总产量671.1万吨，同比+0.66%。平均负荷60.3%，同比-3%。其中非乙烯制平均负荷63.7%，同比+3.6%，乙烯制负荷58.5%，同比-6.6%。霍尔木兹海峡被封以后，原料缺乏，国内炼厂主动降负荷，乙烯制产能利用率大幅下降。煤基合成气制利润大幅提升，非乙烯制厂家效益丰厚，带动产能利用率显著提升。非乙烯制对乙烯制的供应缺口形成补充。

　　去年下半年乙二醇多套装置投产，1-4月份，乙烯制产量出现较大的收紧，产能基数偏高，同时非乙烯制负荷提升，整体产量仍能维持同比增长。

　　4月开始MEG进口出现明显减量

　　2026年1-4月份，我国进口MEG总量为222.2万吨，同比-1.6%。

　　2026年1-4月，我国乙二醇进口主要集中于沙特、加拿大、科威特、台湾、阿曼和美国六个国家或地区，占比97%，其中沙特占比最高，达到60%。

　　美伊战争爆发后，中东东海岸装置陆续停车。沙特jupc3降负到5成，其他停车还有sharq1/2/3，jupc1/2，yanpet1，中东地区合计停车产能超300万吨。4月我国乙二醇进口量环比-36.3%，同比-46.3%。沙特、科威特等中东国家3月以后乙二醇出口受到美国伊朗战争的影响开始显现。

　　MEG累库速度放缓

　　1-2月，聚酯工厂负荷季节性检修增加，乙二醇港口库存及场内库存持续累积。进入3月，聚酯工厂负荷回升，港口库存增速放缓。二季度，随着油制利润持续压缩，乙烯制负荷大幅回落，叠加进口货源到港量持续收缩，库存将大幅去化。

　　MEG月度供需平衡预估

　　进入三季度，随着霍尔木兹海峡的通航，我国乙二醇乙烯制开工开始慢慢修复，而非乙烯制开工已经提升至高位，后期随着利润走低，负荷慢慢从高位回落，总体来看产量环比二季度小幅增加。二季度进口大幅下降，6月份霍尔木兹海峡通航，7月进口量小幅恢复，8月份开始显著增加，下游聚酯装置也将提负，补库存，基本面三季度维持去库状态